電動自行車躋身綠能概念股 巨大掌握中國大陸通路潛力可期

【鉅亨網記者賴雅淳／台北． 6月28日】 綠能產業除了太陽能、 LED外，拓墣產業研究所欽 點名「電動自行車」，將名列為台灣下一個環保明星產 業，尤其是台灣供應鏈，從品牌組裝、馬達控制MCU、 MOSFET(金氧半場效電晶體)、電源管理IC、電瓶等零組 件相當完整，可望成為台商下一個綠能金雞母。

目前台灣電動自行車產業，專供 自有品牌組裝的廠 商包括巨大9921(TW)、美利達9914(TW)、愛地雅 8933(TW)、必翔1729(TW)；製造高壓MOSFET廠商包括 富鼎 8261(TW)、強茂2481(TW)；凌陽2401(TW)、義 隆電2458(TW)以及盛群6202(TW)則專攻馬達控制 MCU ；茂達6138(TW)、崇茂6280(TW)提供類比IC；台達電 2308(TW)、必翔、新普6121(TW)、統振 6170(TW)則 積極搶進電瓶領域。

在組裝方面，拓墣最看好巨大爆發力。拓墣產業研 究所研究員許鴻德表示，目前巨大於中國市場電動自行 車年產能超過35萬輛，擁有完整的通路佈建，旗下品牌 捷安特，更榮獲中國大陸消費者今後最想購買的電動自 行車品牌第一名，掌握未來中國電動自行車市場的定價 主動權。

巨大今年電動自行車年營收貢獻約新台幣30億元， 拓墣預估到2010年，巨大電動自行車年營業額可達新台 幣100億元，相較其他競爭對手美利達、愛地雅到 2010 年電動自行車營收分別為新台幣5-15億元，巨大的經濟 規模遠遠超越競爭對手，潛力可期。

凌 陽、盛群則是在今年陸續宣布進軍電動自行車產 業，並且「大腦」馬達控制 MCU關鍵零組件，其中盛群 因與中國大陸白色家電廠商有合作關係，掌握競爭優勢 ，義隆電也陸續加入競爭行列；拓墣預估，到2010年， 凌陽、盛群出貨的電動自行車馬達控制 MCU對年營收貢 獻為新台幣1.5-2.5億元。

富鼎、強茂打入電動自行車高壓MOSFET供應鏈，其 中富鼎已經大量出貨，拓墣預估今年銷量 1500-2000萬 顆，營收貢獻為新台幣 1.5-2億元；強茂將於下半年開 始出貨，預估銷量為500-1000萬顆，營收貢獻為新台幣 5000萬元到 1億元；儘管強茂今年出貨量低於富鼎，但 是拓墣預估，到2010年，強茂電動自行車高壓MOSFET年 營收貢獻將提高到3-3.5億元，與富鼎相當。

利用電腦廢熱發電！ 熱能轉電能技術

利用電腦廢熱發電！ 熱能轉電能技術

利用廢熱來發電？這項以往被認為是不可能的任務的科技，看來好像要被Eneco 這家晶片公司實現了。
在一項技術發表會當中，這個固態能量轉換/生成晶片（solid state energy conversion/generation chip），吸引了不少抱持懷疑態度投資人的目光。基本原理是這樣的，該公司利用冷熱金屬間的電子轉移，將熱金屬的表面（發射端）游離電子，透過真空管傳 送到另一個冷金屬表面（搜集端），藉此產生電荷、電流。

該項技術最大的挑戰在於如何找到合適的真空管裝置，而根據會場的傳單內容，他們用一種能夠承受兩端極大溫差的半導體材料，來作為電子傳遞的橋樑。而該晶片能夠在攝氏600 度的環境下工作，並提供 30% 的熱/電能轉換率，並在將來投入軍事、航太用途。

而據傳Dell 及水果公司目前也和Eneco有所接觸，希望能將該晶片整合於 CPU 的散熱系統當中，並利用其轉換能源來提供風扇或其他散熱裝置，讓散熱效率更好，甚至讓整體能源使用效率有所提升。最終目標則是用來取代鋰電池，作為手持裝 置的能量來源。該晶片預計將在 2008 年初開始邁入量產階段。

聚焦低價﹑低本益比﹑低漲幅族群

聚焦低價﹑低本益比﹑低漲幅族群 陳弘

△就在瑞銀證券發表台股將超越一萬二千點的樂觀看法之後

﹐國內投資人情緒High到新
高點﹐週二大盤融資餘額單日增加六十一億元﹐在過去幾年只要看到融資大增個三十
至五十億元﹐第二天台股通常收黑居多﹐不過週三台股雖然震盪加劇﹐但深究個別股
的輪動內涵﹐仍然是進退有據﹑有為有守﹐目前大盤融資餘額為三四八二億元﹐相對
於一○三九三高點附近的近六千億元﹐仍有相當大的成長空間﹐韓國股市前幾年外資大
買但是南韓本地投資人信心脆弱﹐幾乎大漲的行情都被外國人賺走了﹐但是之後韓國
經濟實力成長了﹐韓劇也在亞洲各地攻城掠地﹐日本人也相當喜愛裴勇俊﹐叫他「勇
樣」﹐現在台灣的有線電視裡韓劇到處充斥﹐「女王的復仇」改名「女王的條件」一
直重播﹐「朱蒙」這台還沒演完另一台又開始重播﹐重點是韓國人的信心恢復了﹐之
後外資開始賣超韓股都賣不下來﹐韓國股市的散戶佔投資人比例已經從三三％一舉拉
升到四九％﹐這就是韓股能突破千點﹐再突破一四○○點再仰攻到近期一九七二點歷史
新高的主因。台股現在融資連續增加﹑國內股票型基金增加五百多億破三千億的規
模﹐二千億成為常態量﹐以及下午茶餐廳越來越擁擠﹐這都是國人對台股信心恢復的
表徵﹐當然台股有機會走出類似韓股勇創新高的強勢格局。融資單日增加太快可能使
短線進入震盪﹐買氣不宜一次用盡﹐但是國人信心覺醒則不宜小覷。

本土信心恢復﹐COPY南韓長多模式

台股價值低估以及政策作多這兩項多方源頭仍未改變﹐大漲小回的格局也應該不會改
變﹐美國即將進入超級財報周﹐目前市場預估S&P五○○企業的獲利成長只有
四‧五％﹐今年第一季原本大家也是看衰企業獲利只有成長三‧五％﹐但實際公佈出來
卻反而一路上調到一一‧五％﹐第二季有機會重演這一種倒吃甘蔗越往後越樂觀的戲
碼﹐所以美股應屬震盪盤堅的加分居多﹐中國股市仍處高姿態箱型格局﹐股市總市值
佔GDP比重只有八成多﹐相較先進國家的一‧五倍仍屬低估﹐香港恆生指數尤其是國企
股及紅籌股都相當強勢﹐十月份將改選總統的泰國股市近期在突破八百點大頸線之後
也強勢噴出﹐台股的多頭走勢並不孤單。

政策作多的個股依然是最旺的火種﹐生技股今年普遍有三﹑四倍的漲幅﹐晶宇
（4131）從十五元到九九‧八元大漲了五‧六五倍﹐聯合骨科（4129）從十五元到七
六‧六元也大漲四‧一倍﹐農地改建利多的指標股農林（2913）從八元到三三‧二元﹐不
到二個月也大漲了三‧五倍﹐都市更新利多的指標股台開（2841）從十七‧五元到二三
元不過上漲三成﹐算是落後﹐而衝刺軍需﹑推升精機產業的利多受惠股和成
（1810）從十四‧五元到十五‧八元才上漲八％左右﹐前二者都大漲三倍以上﹐並且還
在強攻當中﹐後二者能否迅速跟上﹐頗值得期待。

衝刺軍需﹐和成具想像空間

七月十六日行政院邱義仁副院長指示全力發展軍需產業﹐以帶動精密機械產業發
展﹐經濟部並與國防部協商﹐希望擴大軍品釋商規模﹐降低國外採購金額及推動軍工
廠國有民營等措施﹐全力推動軍需產業﹐以每年二千億元國防預算來看﹐這是一筆不
小的內需商機。官員指出﹐目前軍品釋商主要鎖定材料化工﹑通訊光電及機械航太等
三大領域﹐過去促進國內不少產業﹐例如中鋼（2002）曾取得防彈鋼板的技術﹐可運
用在陸軍雲豹裝甲車﹐和成（1810）取得高性能抗彈陶瓷的技術﹐可運用在防彈衣
上。中鋼與和成可視為此項利多的重要指標股。


「高性能抗彈陶瓷材料及組件研製計劃」是經濟部九十三年度「中科院軍品釋商科專
計劃｜材料與化工領域」之重要工作項目之一﹐主要工作為開發高性能抗彈陶瓷材
料﹐同時結合國內陶瓷業界的壓製﹑燒結﹑加工製程量產能力﹐突破抗彈陶瓷材料量
產技術瓶頸。在美軍攻打伊拉克戰役中﹐CNN﹑BBC等國際傳媒常介紹美軍士兵揹負高
精密且價值不菲的電子設備與武器﹐這些精良設備武器全靠衝鋒陷陣士兵操作它﹐但
是「子彈不長眼」﹐如何保護士兵的性命﹖保持戰鬥力呢﹖個人防護用的「抗彈陶瓷
板」扮演相當吃重的角色﹐而武器殺傷力越來越大﹐防護的裝備也必須更大幅的改
善。

和成累積了七○年老店生產衛浴設備及複合材料浴缸的經驗﹐於民國九十三年成立科技
陶瓷處﹐利用「陶瓷配方與燒結」和「複合材料成型」核心技術﹐參與國防部軍品釋
商科專計劃﹐投入高性能抗彈陶瓷材料研製﹐及複合材料之軍需品﹐藉由經濟部技術
處軍品釋商辦公室的協助﹐配合中科院的技術支援﹐參與「高性能抗彈陶瓷板及組件
量產及試作」﹐「複材天線模組製作」﹑「複材噴嘴組件製作」三項為期三年的軍品
釋商科專計劃﹐計劃首要目標以抗彈陶瓷應用於重裝設備﹐再逐漸落實民間應用﹐最
終希望推向國際舞台。抗彈陶瓷及抗彈複合材料﹐可應用於人身安全防護產品及軍方
人員﹑車輛用抗高威脅之抗彈裝備﹐預計到民國一○○年﹐每年將有十至二十億元的產
值﹐和成也將躋身全世界十大生產抗彈陶瓷廠商之一。

和成中國佈局有成﹐去年EPS○‧五元﹐今年前五月中大陸廠獲利三百萬人民幣﹐已經比
去年全年一百多萬人民幣倍增﹐和成在中國市佔率只有一％﹐中國房地產熱度難
退﹐並且豪宅林立﹐對於高單價的衛浴設備需求相當大。今年反應成本上升已經順利
調高產品售價﹐六月二十五日股東會已決定不派發股息股利﹐但將減資一○％﹐退還股
東一元﹐今年以來減資股大多有不錯的表現﹐每股淨值十四‧六八元﹐目前才剛站上淨
值。從月線圖來看﹐倘若能站穩十六‧一元大頸線﹐則規模七年多的大底型態即可順利
完成。和成今年除了中國及衛浴持續成長之外﹐軍需品是一大想像空間﹐複合材料滑
鼠蓋今年也具成長力﹐今年上半年滑鼠蓋單月出三萬片﹐下半年則上看五萬片﹐值得
長線追蹤。

鋼鐵股淡季有撐﹐旺季可期

鋼鐵股是目前政策作多但股價仍未大幅反應的族群﹐第三季淡季當中股價已先打
底﹐九月起進入旺季更值得期待﹐例如唐榮（2035）日線在七月十日爆出一萬七四五
一張大量卻拉出長紅棒﹐在當天鎳價重挫的利空當中強力換手﹐頗令人側目﹐浦項已
傳出將減產不鏽鋼五萬噸﹐應是正面訊息﹐其實在淡季先打底當中唐榮另有兩個護身
符﹐首先是股東結構當中﹐經濟部持有十三‧三一六％﹑台銀持有二○‧○九％﹑華南銀
持有七‧一七九％﹑中鋼持有八‧五三二％﹐董監持股高達五二‧八％﹐近期如台鹽﹑台
汽電﹑台肥等官股色彩較濃者股價普遍大漲﹐唐榮籌碼更穩定﹐股價則明顯落後﹐其
次是龐大資產家底豐厚﹐之前有人形容早期的兩大地主為「南唐榮﹑北大同」﹐農林
飆漲引發都會精華資產股大漲﹐一直是本欄長期追蹤的趨勢之一﹐大同在林郭文艷與
林蔚山將集團大一統之後﹐已經呈現全新風貌﹐資產開發也在加速進行。唐榮持有一
一四公頃土地﹐分佈在高雄中都段﹑前鎮園區﹑新竹新豐高科技園區等﹐市值超過一
五○億元﹐相近的中石化﹑國化等股價都已大漲﹐唐榮不易蟄伏太久。

新光鋼（2031）七月二十五日將除息一‧四五六六元及配股○‧○九七一元﹐殖利率有
五‧○八％的水準﹐由於可扣抵稅率高達四二‧四九％﹐參與除息權並不吃虧。公司早在
七月九日就對外公佈今年上半年每股稅前盈餘達二‧六二元﹐企圖心似乎正在轉強
中﹐以新光鋼在六月十一日的新聞稿內容來看﹐公司指出﹐新光鋼連續每月獲利穩健
成長﹐除了由於外在經營環境鋼鐵市場繁榮之外﹐內部營運體質不斷提升是重要因
素﹐公司專業經營鋼材裁剪中心與物流中發貨中心﹐能充份掌握客戶需求及市場流通
供需脈動﹐並持續擴充設備及改善服務流程﹐精準控制成本。大陸的用鋼量仍舊隨著
其經濟發展持續成長﹐俄羅斯﹑巴西﹑中東油元國家也都積極發展工程建設﹐世界的
鋼料需求仍大於供給﹐國際鋼市還有一段很長的期間與空間可供發展。從上述新聞稿
當中不難窺見新光鋼對於後市的樂觀預期﹐其月KD及週KD都有利多方值得長線追蹤。

市場看好iPhone將帶動FLASH下半年的商機﹐群聯再創五六○元歷史新高﹐創見也創下
歷史新高﹐受到創見灌頂的安國股價也相當強勢﹐力成開始出IM的FLASH封測﹐今年
EPS有十四元水準﹐典範（3372）也開始獲得創見的加持﹐有機會重演安國的成長模
式﹐亦值得長線追蹤。壽險股以及老行庫可說是資產膨脹的最大受惠者﹐低價化纖股
集體強攻﹐POY﹑DTY當中似乎以聯發（1459）對於下半年景氣最為樂觀﹐應是強勢指
標﹐統一奮起﹐中國收成股以及食品股也不寂寞﹐台股本土信心已經恢復﹐低價﹑低
本益比及低漲幅的個股﹐只要有料隨時可能旱地拔蔥﹐值得多加關注。

WELL CREATE

中華民國96年07月17日星期二
今 日 經 濟 指 標	公佈時間	預估值	前值
美國6月進口物價	20:30	+0.7%	+0.9%
美國6月出口物價	20:30	+0.3%	+0.1%
美國6月零售銷售月率	20:30	+0.1%	+1.4%
美國6月扣除汽車的零售銷售月率	20:30	+0.2%	+1.3%
美國5月企業庫存	22:00	+0.3%	+0.4%
美國7月路透/密西根大學美國消費者信心指數初值	22:00	86.0	85.3

USD歐美現貨商品行情07月12日

現貨商 品名稱	開盤	最高	最低	收盤	前日 收盤	每跳點美金值
歐元兌美元	1.3761	1.3803	1.3736	1.3784	1.3762	10
美元兌日圓	122.02	122.64	121.78	122.42	122.03	8.2
英鎊兌美元	2.0336	2.0371	2.0266	2.0301	2.0336	10
美元兌瑞郎	1.2037	1.2075	1.2002	1.2037	1.2037	8.3
澳元兌美元	0.8613	0.8664	0.8598	0.8658	0.8613	10
美元兌加元	1.0554	1.0562	1.0452	1.0469	1.0554	9.6
歐元兌日圓	167.93	168.89	167.77	168.73	167.93	8.2
英鎊兌日圓	248.16	249.02	247.66	248.51	248.16	8.2
黃金兌美元	661.35	669.80	660.20	667.55	661.35	10

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股市行情07月12日

商品	開盤	最高	最低	收盤	前日收盤
美國道指	13579.33	13869.94	13579.17	13861.73	13577.87
美國那指	2662.76	2761.73	2662.52	2701.73	2651.79
日經指數	18105.89	18130.44	17919.17	17984.14	18049.51

IMM歐美現貨商品行情07月12日

現貨商 品名稱	開盤	最高	最低	收盤	前日 收盤	每跳點美金值
歐元兌美元	1.3765	1.3799	1.3739	1.3785	1.3765	6.25
美元兌日圓	122.05	122.59	121.81	122.45	122.05	8.3
英鎊兌美元	2.0335	2.0364	2.0267	2.0305	2.0335	6.25
美元兌瑞郎	1.2040	1.2067	1.2004	1.2040	1.2040	8.6
澳元兌美元	0.8615	0.8658	0.8601	0.8660	0.8615	10
美元兌加元	1.0555	1.0556	1.0453	1.0470	1.0555	9.1
歐元兌日圓	167.95	168.83	167.78	168.75	167.95	8.2
英鎊兌日圓	248.15	248.95	247.63	248.55	248.15	8.2
黃金兌美元	660.30	669.00	660.00	667.00	660.30	10

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2007年 07月13日 星期五

歐元連續三日刷新歷史新高

【金融現貨市場觀點】

美元

美元兌歐元週四再創新低﹐連續第三個交易日創出歷史新高﹐一度漲至1.3803美元﹐英鎊兌美元也走高﹐再創26年高點2.0371美元﹐因市場擔心次級抵押貸款市場問題可能波及經濟其他領域。而澳元兌美元升至18年新高0.8664美元﹐部分受日圓疲軟支撐。儘管美國股市週四大幅上漲﹐美國國債收益率也大幅走高﹐顯示這些市場已經擺脫了最近次級抵押貸款問題的困擾﹐然而外匯市場則仍在消化這一問題。外匯市場仍在擔心次級抵押貸款問題以及穆迪(Moody`s)下調次級債券評級的影響。週四公佈美國5月份貿易數據為600.4億美元﹐與預期一致。

歐元

歐元/美元已經連續第3個交易日創出新高，但漲幅已經趨緩，技術面可能出現修正。但基本面上除法國外，歐元區其他國家對於歐元強勢表示認可，將繼續支援歐元走勢。目前歐元兌美元仍呈現良好買調，後市有進一步上行可能。後市歐元/美元支援位見於1.3760和1.3730，阻力則位於1.3800和1.3850。

日圓

美元/日圓周四在美國股市大幅上揚，美債收益率上漲的提振下走高。匯價盤中最高升至122.64。美股大漲280點令風險偏好情緒再次上升，日圓交叉盤的上揚，令美元/日圓再次呈現買調。但日經新聞報道仍然預期日本央行於8月升息，儘管在福井俊彥講話後，部分人開始把升息時間推遲至9月。後市美元/日圓支援位於121.85，121.10，阻力位見於122.60和123.30。

瑞士法郎

受美元走勢總體疲軟，以及市場預期瑞士央行(SNB)今年將進一步升息的影響，預計美元/瑞郎將盤整，但跌勢可能受到套息交易瑞郎賣盤的限制。技術面來看，日線圖指標指向不明，隨機指標處於超賣區域，發出看漲信號，但MACD依然看漲。美元/瑞郎第一阻力位於1.2067(周三高點)，然後是1.2089，一旦突破，短期將看漲，進一步邁向1.2139(自6月22日高點1.2422開始的下降趨勢線)；支撐位於1.1988(周三低點)，然後是1.1879。

英鎊

繼前夜觸及26年高點2.0371美元之後﹐英鎊/美元料將盤整﹐受英鎊/日圓融資套利交易及市場有關英國央行年內還將進一步加息的預期支撐。英鎊/美元日線圖指標指向不一﹕隨機指標在超買水平看跌﹐但MACD指標仍看漲。隨機指標與該匯率現貨價格呈現看跌背離﹐時線圖上形成雙頂形態﹐暗示近期該匯率走勢或將發生逆轉。第一支撐位見於2.0243美元（週三低點）﹐跌破後將下探2.0207美元（7月4日設立的前期阻力）﹔阻力位見於2.0366美元﹐之後看2.0410美元（始於6月14日低點1.9656美元的上升通道的預測上軌）。

加拿大元

昨日最新公佈的美國貿易帳資料基本符合預期，爲600.4億美元，但加拿大貿易帳資料好於預期，爲59億加元，而預期爲54.5億加元。資料公佈後，美元/加元跌至日內新低1.0452。同時，加拿大新屋價格指數大幅上揚，也幫助加元。有分析師指出，美加貿易資料對比繼續利好加元，美元/加元有望朝30年新低1.0439下跌，並可能創出新低。1.0500成爲反彈初步阻力，進一步阻力在1.0555。

澳大利亞元

受收益率需求和澳元/日圓套息交易，以及貴金屬價格上漲的支撐，預計澳元/美元在昨天觸及18年高點0.8664後將強勢盤整。技術分析來看，澳元/美元日線圖指標向好，MACD和隨機指標同時看漲，儘管後者處於超買區域，暗示該匯價短期內將持穩或走高。第一阻力位於 0.8684(自12月1日高點0.7925開始的上升阻力線)，一旦突破，將邁向關鍵心理價位0.8700；支撐位於0.8601(昨日低點)，然後是0.8572(周三低點)。

歐元/日圓

歐元/日圓有望保持強勢，有可能突破亞洲市場早間觸及的歷史高點169.00日圓，近期有測試170.00的可能。在投資者對美國次級抵押貸款危機的擔憂揮之不去以及日本利率水平低下的情況下，歐元是表現最爲強勁的貨幣。不過，鑒於日本下周一是公共假日，日本投資者或許不願建立太多歐元多頭頭寸。下方預期低位在168.40、168.10或者167.70。

英鎊/日圓

英鎊/日元持續走高，但是自221.05的升勢似在第五浪中。該浪目標在251.19，若匯價在此處上行止步，則此處可能成為頂部，指向249.89。但是唯有突破245.07才可能開始下行。

【今年外匯比較表】

商品	開盤價	最高點	最低點	昨日收盤價	振幅	漲~跌幅
歐元	1.3217	1.3803	1.2863	1.3784	940點	4.29%
英鎊	1.9638	2.0371	1.9180	2.0301	1191點	3.38%
澳元	0.7906	0.8664	0.7677	0.8658	987點	9.51%
日圓	118.91	124.20	115.11	122.42	909點	- 2.95%
瑞郎	1.2170	1.2578	1.1990	1.2037	588點	1.09%
加元	1.1647	1.1882	1.0439	1.0469	1443點	10.11%
英鎊/日圓	233.49	249.02	221.06	248.51	2796點	6.43%
歐元/日圓	157.16	168.89	150.70	168.73	1819點	7.36%

【利率動態】

國家名稱	利率名稱	目前利率	前次公佈日期	市場人士展望
美國	聯邦基金利率	5.25%	2007/06/28	2007/08/07可能維持不變
日本	隔夜目標拆息利率	0.50%	2007/06/15	2007/07/11-12可能維持不變
英國	再回購利率	5.75%	2007/07/05	2007/08/01-02可能升息一碼
歐元區	再融資利率	4.00%	2007/07/05	2007/08/02可能維持不變
瑞士	3MLIBOR目標利率	2.00-3.00%	2007/06/14	2007/09/13可能升息一碼
加拿大	隔夜目標利率	4.50%	2007/07/10	2007/09/05可能升息一碼
澳大利亞	隔夜現金目標利率	6.25%	2007/07/03	2007/08/07可能升息一碼
台灣	重貼現率	3.125%	2007/06/21	2007/09/27可能升息半碼

【今日市場焦點】

1. 美國 6月零售銷售(PM20：30)

2. 美國密西根大學消費者信心指數(PM22：00)

3. 國際能源署(IEA)公佈油市月報

【今日走勢預測】

歐元/美元現貨支撐位1.3685 阻力位1.3825

美元/日圓現貨支撐位121.78 阻力位123.30

英鎊/美元現貨支撐位2.0200 阻力位2.0371

美元/瑞郎現貨支撐位1.1990 阻力位1.2200

澳元/美元現貨支撐位0.8598 阻力位0.8700

美元/加元現貨支撐位1.0439 阻力位1.0581

歐元/日圓現貨支撐位167.77 阻力位170.00

英鎊/日圓現貨支撐位247.66 阻力位250.00

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2007年07月17日

(資訊一) 加拿大央行立場微弱變化料將使加元進入窄幅波動---(來源處) 道瓊斯

(內容) 繼本週早些時候觸及30年高位後﹐加元或將局限在較窄幅的區間內波動﹐主要影響因素是加拿大央行(Bank of Canada)週二傳達出的加息立場變軟﹐並且措辭較以前出現細微變化。
由於市場整體環境仍然對加元有利﹐商品價格依然居高不下﹐美元全線承受拋壓﹐很少有分析師願意作出加元不會進一步上揚的預期。不過﹐本週加拿大貨幣政策制定者意外溫和的表態可能至少會抑制加元延續近期漲勢﹔今年3月至7月初﹐加元兌美元已累計升值12%之多。儘管年內加元兌美元仍可能再創新高﹐但至少從目前來看﹐加元快速上漲局面及市場有關加元即將漲至與美元平價的預期似乎已成為過去時。
TD Securities首席經濟策略師Marc Levesque表示﹐市場對加元已不再像以前那樣百分百看漲了。他表示﹐市場原本預期加拿大央行週二會後聲明會基本確定年內還將至少加息一次﹐但該行的措辭卻同以往一樣慎之又慎。加元因此出現大幅下挫。週三早盤時﹐美元/加元由週一的30年低點1.0444加元反彈至1.0611加元。週三後市前段﹐美元在1.0555加元附近波動。分析師預計﹐未來幾週美元將在1.0450加元上方進行區間波動。加拿大央行週二會後聲明傳達的關鍵資訊在於﹐該行表示﹐為推動中期通貨膨脹回落至目標值﹐可能還需要繼續溫和上調隔夜利率。會議決定將基準隔夜目標利率上調25個基點﹐至4.50%。此次聲明與上次有所不同﹐加入了“溫和”字眼﹐而且已沒有“近期”之說。市場人士表示﹐這意味著該行緊縮舉措可能較為有限﹐在9月5日的下次政策會議上可能不會再次作出加息決定。
加元或將溫和上揚
Levesque表示﹐週三前市﹐加拿大的收益率曲線短端顯示﹐加拿大央行9月份加息的可能性約為60%﹐年內還將加息兩次的概率不足50%。他表示﹐加元出現明顯回落不足為奇﹐不過市場可能需要對加拿大央行政策方向進行重估﹐原因是該行9月份加息的條件仍然相當成熟﹐很可能會將隔夜目標利率再次上調25個基點。此外﹐對加元而言﹐美元可能持續疲弱也是利好因素。目前英國央行(Bank of England)､歐洲央行(European Central Bank)及日本央行(Bank of Japan)政策制定者均在考慮加息﹐而美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)似乎已確定保持利率不變﹐海外的加息活動將進一步削弱美元所享有的收益率優勢﹐降低其對投資者的吸引力。
Levesque表示﹐除此之外﹐還有一些因素將導致美元保持疲弱態勢﹐因此加元肯定會出現小幅上揚。他又補充強調稱﹐加元只是會小幅上漲。TD預計﹐到今年年底時美元將處在1.0400加元左右﹐但預計該匯率不會在可預見的未來實現平價。CIBC World Markets外匯部門負責人Don Mikolich認為﹐市場對加拿大及美國利率前景預期的反差對加元構成支撐。他表示﹐美國利率水平出現變動的可能性微乎其微﹐自然不會對美元產生任何推動作用。他指出﹐雖然加拿大央行週二聲明措辭較以前出現細微差別﹐但相對收益率前景對加元有利。

Mikolich解釋稱﹐因為這是該行一年以來首次加息﹐應該不會是壞消息。此外﹐他還指出﹐併購資金流也是另一加元向好因素。今年上半年加元常常會獲得併購資金流的支撐。他表示﹐目前併購交易正盛﹐而且毫無疑問﹐也一定會有一些新的交易出現。Mikolich還表示﹐加拿大央行週二的聲明造成了不利於加元上漲的市場氛圍﹐不過加元也不太可能會出現大幅下挫﹔加元要再度開始上漲﹐可能還需要有一些強勁經濟數據推動。

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2007年07月17日

(資訊二) 融資套利交易根深蒂固﹐日圓壓力重重---(來源處) 道瓊斯

(內容) 或許﹐日圓本想憑藉一輪漲勢成為外匯市場的關注中心﹐但可惜的是﹐到目前為止﹐這種

貨幣依舊受到市場的冷遇。避險情緒的升溫不足24小時便告熄滅﹐融資套利交易的捲土重來將日圓再度逼入牆角。歐元兌日圓已經逼近168.20日圓﹐遠遠高於週三166.50日圓左右的水平﹐而美元也反彈至122.40日圓附近。由於投資者對美國次級抵押貸款市場的擔憂依然揮之不去﹐美元兌日圓的漲勢相對略顯疲弱。不過﹐其他貨幣兌日圓卻表現強勁﹐這其中包括澳元和新西蘭元。澳元兌日圓目前報105.72日圓﹐接近16年高點。新西蘭元同樣表現堅挺。新西蘭財政部長Michael Cullen週四表示﹐該國經濟增長速度之快難以持續﹐採取強硬財政政策的必要性增強。
歐洲央行(European Central Bank)行長特裏謝(Jean-Claude Trichet)也重申了密切關注歐元區物價走勢的必要性。他警告稱﹐不能對物價形勢掉以輕心﹐歐元區貨幣政策依然偏寬鬆。雖然這些言論屬於老調重彈﹐但 仍然強化了投資者關於歐洲央行隨時準備再度加息的看法。從更寬泛的層面上看﹐即使美國次級抵押貸款市場的危機逐步消退﹐避險情緒依然還將繼續在市場中扮演著來去匆匆的角色。雖然投資者的風險偏好時不時會遭到壞消息的打擊﹐但由於日本等國家的投資者持續不斷地將資金投入高收益率資產﹐所以這些避險情緒往往總是一閃即逝。儘管市場中的融資套利交易頭寸越來越多﹐但到目前為止﹐尚無任何事件可以促使融資套利交易頭寸出現持續平倉的狀況。與此同時﹐日本經濟方面也沒有任何對日圓有利的進展。雖然日本公司盈利前景頗為樂觀﹐但相對於亞洲其他市場﹐日本股市的表現卻毫無可圈可點之處。

週四投資者需要關注日本央行(Bank of Japan)的利率決策。鑒於沒有人預計日本央行將在此次會議上加息﹐因此﹐需要關注的並非利率決策本身﹐而是央行政策委員會內部是否在利率政策問題上存在分歧。如果有兩位或者更多委員投票支援加息﹐那麼這將帶來兩個方面的後果﹕首先﹐市場有關日本央行將在8月份會議上加息的預期將增強﹔此外﹐投資者不免會猜測日本今年加息的次數可能會超過目前市場的預期。如日本央行會議結果傳達出強硬的資訊（央行行長福井俊彥(Fukui)估計還會重復他的一貫說法﹐即將根據經濟和物價形勢逐步調整政策）﹐那麼融資套利交易將再度受到打擊﹐日圓將從而受益。但即便如此﹐日本的漲勢可能還是會像以往一樣稍縱即逝。就算日本央行今年再加息兩次﹐日本的利率也只不過是上升到1%﹐同其他國家相比﹐這點回報仍然是太微不足道了。

(資訊三) 《日本利率焦點》央行如預期按兵不動,僅一人反對令市場意外

---(來源處) 路透

(內容) 日本央行周四連續第五個月決議維持利率於0.50%不變,符合市場普遍預期,爲下月可能升息留下伏筆。央行審議委員水野溫氏投票反對維持利率不變,他被視爲立場最強硬的其中一名委員。在利率決議出爐後,日圓兌美元與歐元的初步反應是下跌,因市場交易商本來預期會有更多委員持反對意見,他們因而抛售日圓。"市場預期須田美矢子會加入水野的行列,主張升息,"新加坡法國巴黎銀行外匯分析師Sharada Selvanathan表示。"這並不表示8月已無升息可能,但表決票數令人失望,會被解讀爲央行態度溫和的迹象,因此對日圓不利,"Selvanathan表示。決議公佈後,美元兌日圓跳漲至122.40附近,歐元/日圓則攀升至盤中高點168.35.9月日債期約微升至131.76,利率決策公佈前爲131.65。

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2007年07月17日

**會議結果符合預期**

日央行自2月調升隔拆利率目標至0.5%後,便一直按兵不動,2月也是去年7月以來首次升息.許多市場人士預料央行最快在8月將利率調升至12年高點0.75%。今天的利率決議並不出人意表,因近期資料好壞不一--意外疲軟的工業生産、消費者物價下滑,以及略爲正面的短觀企業信心調查,均使市場深信日央行至少會再等一個月,才調升利率。因此,先前的關注焦點一直落在部分立場較強硬的審議委員會不會提議升息。

**可能的選擇**

與月報一起出爐者,爲日央行的半年一度經濟暨物價前景報告的中期復審報告,當中料將指出經濟與物價狀況的波動方向與該行基本假設相符。多位日央行官員先前曾表示,該行將會配合經濟及物價的改善狀況逐步調高利率。許多市場人士將央行官員上述談話解讀爲該行會每半年左右升息一次,而在2月升息過後,8月似乎是可能的選擇,不過日央行曾表示不會依照固定的時間間隔升息。

在2月升息之前,日本央行雖在1月決議維持利率不變,但投票結果出現分歧,當時審議委員水野溫氏、須田美矢子、野田忠男投下反對票,並提議升息至0.5%。多位日本央行官員曾經表示,央行需要逐步升息以避免未來經濟大幅波動的風險,或造成資産分配失衡,而資産分配失衡可能會以地産價格大幅上揚或日圓過度疲弱的形式顯現。美國前財政部長斯諾(John Snow)周三表示,應對日本央行的貨幣政策"提高關注",因短期日圓利率維持在過低的水準,可能是以日圓走弱爲代價的風險.

目前身爲私募基金業者Cerberus Capital Managemet董事長的斯諾表示,"最終匯率會反映貨幣政策"。"爲什麽當日本經濟表現這麽好,擁有貿易順差的時候,其利率卻維持在如此低檔?爲什麽存在著利差?人們會預期這樣的差距終將會有實質的結果産生."

(資訊四) 《全球匯市分析》利差交易仍可帶來豐厚獲利,但需更加精挑細選

---(來源處) 路透

(內容) 日圓本周走強令投資者措手不及,它表明,看來唾手可得的利差交易獲利能夠多麽輕而易舉地消失無蹤,不過目前小心進行這種交易的人士仍不乏獲利。只要投資者意識到經濟與金融市場的固有風險,以及政治面的潛在風險,他們仍可以借入低收益貨幣,以買入高收益資產,尤其是新興市場資產。例如巴西雷亞爾可以替代新西蘭元以獲得豐厚的投資利潤,而捷克克朗或許比日圓更適合作為融資貨幣。瑞銀外匯分析師Adam Myers稱,"仍有可以賺錢的利差交易部位,但從現在起客戶必須更加小心"。德意志銀行貨幣回報指數中的利差分項美元回報率今年迄今為13.2%,遠優於基於估值等投資策略的表現。但本周風險厭惡程度上升,是對過去一個月利差交易熱潮發出的最新警訊。新西蘭央行自20多年前允許新西蘭元自由浮動後,首次直接幹預匯市,令新西蘭元從22年高點回落;國際清算銀行對日圓疲弱}表示擔心,而日本決策者則對單向貨幣押注警告不斷。

**更好的押注**

投資者有必要保持謹慎,因高利率通常伴隨著高通膨與金融風險,而新興市場還有其他潛在的劣勢.

新興市場貨幣的流動性並不像主要貨幣那樣好,這意味著可能很難進入或退出交易,因此可能在價格上吃大虧。流動性降低可能還意味著波動性較高,因此會帶來意想不到的風險。根據摩根大通數據,過去10年新興市場貨幣利差交易的波動率為7.3%,略高於10國集團(G10)貨幣的6.1%,但其回報率為14%,是G10貨幣回報率6.1%的兩倍多。所以高風險可以換得高回報。在融資貨幣中,捷克克朗仍具吸引力,該國利率僅為2.75%,盡管料將於本月稍後升息。

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2007年07月17日

**風險降低**

投資者可以通過分散投資的方式降低與單個新興市場相關的風險。高盛公佈的研究報告顯示,投資組合的風險/回報率優於任何一種單一利差交易.摩根大通則建議持有相同比重的G10/新興市場貨幣利差交易部位。工業化國家利率趨升正在為利差交易帶來新的機會,工業化國家貨幣超買程度較低,因此不太容易出現大幅回調。挪威及加拿大利率均為4.50%,較之新興市場貨幣,挪威克朗及加元的流動性較好,它們應會因全球}經濟強勁及能源價格上升而受益.今年挪威利率料至少再上調兩次,明年甚至會進一步調高。

(資訊五) 《全球金融分析》主權財富基金財大氣粗,可能刺激對風險資產需求

---(來源處) 路透

(內容) 財大氣粗的主權財富基金對金融市場流動性的推動作用,不久甚至可能超過對沖(避險)基金,從而刺激對風險資產的需求。這些政府擁有的投資集團控制著約2兆(萬億)美元的資產,其規模相當於法國經濟產出,且預計到2015年時將迅速擴充至12兆美元。這些主權財富基金的資金,主要來自儲蓄和部分石油出口收入,其管理與央行外匯儲備分開.這樣管理者就可以把觸角伸向包括澳元,垃圾債券,對沖基金,私人直接投資公司在內的所有領域。雖然這類基金的資產組合是嚴格保守的國家秘密,但基金經理和分析師還是預計,這類基金將買進高收益高風險資產,這將使得信用息差縮窄,並推高股票價格。

**風險容忍度將上升**

Payden & Rygel資深資產組合經理人James Sarni說道:"其資金將流向任何高收益的投資工具."

各央行外匯儲備共計約5.3兆(萬億)美元,向來主要投資於美國公債等非常安全的資產.而通過財富基金,則將令整體上對風險的容忍度上升。摩根士丹利首席貨幣經濟師任永力指出,在這樣容忍風險的投資環境中,且流動資金充裕,未來10年中,可能單憑財富基金就可將全球公債收益率推高30-40個基點,並將股市估值提高5-10%.他預計,當前主權財富基金資產約為全球金融資產的2.5%左右,而15年後該比率可能增長近三倍,至9.2%。Sarni說道:"我們必須得重新考量一下,某些投資工具在什麼樣的水準是有投資價值的."

**觸角不局限於資本市場**

有些大型主權財富基金可能不會單單逗留在資本市場.一個有力的證據就是:中國籌建中的國家外匯投資公司,在5月時宣佈以30億美元收購美國私人直接投資公司黑石集團<BX.N>的10%股權。此外,上周華爾街日報報導稱,阿布扎比投資局(Abu Dhabi Investment Authority)正就收購私人直接投資公司Apollo Management少數股權一事進行商談。Guild投資管理公司投資長Monty Guild指出,主權財富基金"將繼續利用其影響力去收購一些企業,或者是收購象黑石集團這樣能帶來迅速或長期利益的企業,也或者是收購那些資源企業."

Payden & Rygel的Sarni預計,財富基金將把大量資金投入美國及其他地區的基礎設施項目,並且可能會借助私人直接投資公司或者結構金融手段來實現這個目的,以避免公眾過於關注。主權財富基金向全球金融市場釋放如此大量的資金,不是沒有風險的。美國財政部負責國際事務的助理部長Clay Lowery上月在講話中說道,風險之一就是,哪怕是關於財富基金動向的次要評論或者傳言,都可能引發市場大幅波動。他指出,因此主權財富基金應加大透明度。

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2007年07月17日

Guild預計,主權財富基金將尋求把投資組合向非美元資產分散,以尋求更高的回報。"這意味著美元將長期承壓,而美債收益率將緩慢但卻穩定地上升."。Commonwealth銀行的外匯策略師Divyang Shah預計,一些主權財富基金將投資於澳洲資產.澳洲當前基準利率為6.25%,較美國高出100個基點,且澳股今年迄今已經有34次創下紀錄高位。

(資訊六) 去年和今年油價突破70的不同點及其影響---(來源處) FX168

(內容) 最近一周以來，油價受到國際能源署報告刺激加速反彈。該機構警告，2010年之後，全球供應將不足以應付需求。警告聲剛落，油價就趁勢突破了每桶70美元。去年的這個時候，原油價格也突破了該價位。是歷史重演還是巧合？經過比較後，金融資訊提供商FNArena指出，兩者之間是有區別的。區別在於現在全球利率已經趨於正常。過去兩年，隨著經濟強勁增長而且人們擔心通脹，全球現金利率上升；同時債券殖利率依然低點徘徊。但現在，殖利率曲線變得平緩，很可能回到正常水準。比如美國，美聯儲17次升息，現金利率到達5.25%，但只有上個月，債券殖利率才跟上腳步。這種差異會對石油市場産生實質影響。

過去的兩年裏，石油市場處於期貨合約價格高於現貨價格的狀態。也就是說，市場認爲油價會上漲。但其中真正的意義是，儲存石油的融資成本要比儲存成本低。換句話說，當借貸利率一直處於較低的水準，市場傾向於儲存石油而不是直接抛出。最直接的方式就是不開採石油。只要石油的價值不會逐漸縮水(比如殖利率曲線倒挂)，市場就會付錢擁有儲備，從而持續推高油價。

但是當殖利率曲線走向正常水平，儲存石油就不如直接賣出值錢。從這方面來說，隨著殖利率開始平化，石油曲線也如此。不過人們必須謹記，凡事都有可能發生。當美國磨刀霍霍向伊朗，後者可能減少對西方國家的出口。更爲的嚴重的是，可能破壞對世界的輸出渠道。

在這樣的背景下，油價漲到100美元，甚至200美元都有可能。而且，推高油價的遠遠不止這一個因素。FNArena還列舉了其他的，比如中國、印度等新興市場需求旺盛，推動産出；OPEC爲了從高油價中獲益，繼續控制(至少試圖控制)産出配額；全球氣候依然不穩定，新的海灣颶風可能就在眼前；委內瑞拉正在減少對美石油出口；尼日利亞恐怖分子仍在破壞供應。

(資訊七) 加拿大央行道奇：加元升值及利率上升將令經濟增長放緩(來源處) FX168

(內容) 加拿大央行行長道奇(David Doge)周四表示，加元上揚至30年高點的速度超出此前預期，但加元的走強以及利率的上升將有助於降低經濟增長速度。道奇在央行公佈貨幣政策報告後稱，加元升值的速度超出央行預期，也超出任何人根據歷史經驗做出的推斷。同時他表示，加元的上揚以及利率的上升共同幫助降低未來經濟增長速度，而央行對於未來前景的預期也基於這兩個因素。

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